根據VanEck最新報告，比特幣礦工轉向AI基礎設施面臨約500億美元的短期資金缺口，以及高達2210億美元的長期資本需求。
VanEck表示，投資者正將焦點從華麗的AI合約公告轉向礦工是否真正有能力融資、建設和運營數據中心，目前僅約四分之一的租賃AI和HPC容量已交付。
該公司預期估值將取決於可用電力和租戶品質，偏好擁有投資級超大型客戶的礦工，並警告錯過建設里程碑的公司可能面臨長期的估值打擊。
過去兩年將自己重塑為AI基礎設施提供者的比特幣礦工，可能正進入轉型中更困難的階段：證明他們確實能夠交付。
在一份新報告中，VanEck認為市場正開始超越圍繞AI相關合約公告的興奮，轉向一個更根本的問題：礦工能否建設和融資服務AI客戶所需的大型數據中心項目。
該資產管理公司估計，該行業面臨合計約500億美元的短期資金缺口，如果當前開發計劃繼續推進，長期資本需求約為2210億美元。
「執行力，而非簽約，將成為下一個溢價來源，」VanEck投資分析師Griffin MacMaster和數位資產研究主管Matthew Sigel表示，並指出該行業迄今僅交付了約25%已租賃給客戶的AI和高性能計算（HPC）容量。錯過建設里程碑的公司可能面臨投資者的「結構性降評」。
這份報告發布之際，比特幣挖礦行業正經歷巨大轉變。在2024年減半後挖礦獲利能力崩潰，許多運營商開始重新利用其電力基礎設施來支持AI工作負載，押注科技公司願意為電力和數據中心容量支付遠高於比特幣礦工的價格。
Core Scientific（CORZ）與AI初創公司CoreWeave簽署了數十億美元的託管協議，幫助該公司從比特幣礦工轉變為AI基礎設施提供者。TeraWulf（WULF）、Hut 8（HUT）、Iren（IREN）和Cipher Mining（CIFR）均已宣布計劃向AI和高性能計算客戶租賃電力和數據中心容量，而Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）和CleanSpark（CLSK）則正在推行混合策略，在維持比特幣挖礦業務的同時探索AI機會。
儘管比特幣（自1月以來下跌約24%）以及其他大型公開加密貨幣名稱今年迄今已大幅貶值，加密貨幣價格因投資者焦點轉向AI而持續下滑，但比特幣礦工股在該行業普遍呈現上漲。RIOT年初至今上漲近94%，CIFR上漲62%。其他股票在同一時期也出現類似漲幅。
這一新敘事在過去一年推動了加密貨幣行業一些最大的股票波動，投資者以越來越反映其AI潛力而非挖礦業務的估值獎勵了許多這些公司。
然而，VanEck認為估值仍然困難，因為投資者試圖為陷入兩個世界之間的企業定價： declining mining operations and AI businesses that have yet to generate meaningful cash flow.
目前，該公司表示最清晰的估值指標是「可用電力」——公司可用的運營電力基礎設施數量。已簽署AI租約的公司估值倍數超過可用電力的10倍，而仍在推銷未來項目的礦工則以較低倍數交易。
VanEck還預計市場將更加重視租戶品質。服務投資級超大型客戶的運營商可能享有較低的融資成本和較高的估值，而與較小AI初創公司合作的運營商則不然。
該報告將HIVE、Bitdeer（BTDR）、Keel和IREN列為如果獲得額外合約可能具有上漲潛力的公司，同時暗示MARA、CLSK和RIOT等公司仍與比特幣的價格表現更緊密相關。
最終，VanEck認為該行業的下一階段較少關乎宣布AI雄心，而更多在於展示融資、建設和運營大規模基礎設施的能力。它認為，贏家將是那些能夠按時按預算將租賃的兆瓦轉化為功能數據中心的公司。
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