После того как Сенат США не смог продвинуть CLARITY Act, SEC и CFTC быстро заполнили части регуляторного вакуума для крипторынков. В течение двух последующих дней SEC объявила о пятилетнем исключении, связанном с «токенами акций», а CFTC обозначила отдельное направление, нацеленное на снижение некоторых требований соответствия для криптопрограммных фирм.
Помимо немедленной волны нормотворчества, более важный вопрос для участников рынка — насколько стабильными будут эти новые рамки. Наблюдатели отрасли указывают на недавние правовые сдвиги, которые могут облегчить оспаривание правил агентств в суде, а также на возможность того, что будущие администрации могут изменить регуляторные подходы.
Ключевые выводы
- SEC перешла к регулированию рынка токенов с пятилетним исключением для выпуска и торговли токенами акций после провального голосования по CLARITY.
- SEC также предложила разъяснительную ясность по нескольким темам, включая выкуп токенов и статус токенов ликвидного стейкинга.
- CFTC предложила изменения, которые создали бы регистрационную категорию «рынок криптоактивов» и позволили бы зарегистрированным биржам предлагать торговлю с плечом.
- Юридические эксперты предупреждают, что регуляторные правила могут быть уязвимы для отмены и судебных оспариваний, особенно после крупных изменений доктрины Верховного суда в 2024 году.
- Такие рекомендации, как FAQ SEC, могут помочь в планировании соответствия, но они не равны обязательному законодательству или формальному нормотворчеству.
Регуляторы спешат разработать рамки после провала CLARITY
Поскольку CLARITY не смогла получить одобрение, SEC и CFTC перешли к установлению собственных правил и рекомендаций для частей криптоэкосистемы. Через два дня после провала голосования в Сенате SEC ввела пятилетнее исключение, которое позволило бы выпуск и торговлю токенами акций.
Усилия по токенизации уже развивались параллельно с этими событиями. Согласно репортажу, упомянутому в исходной статье, OXK объединилась с ICE, чтобы обеспечить торговлю 63 акциями, котирующимися на NYSE. Параллельно Securitize запустила ончейн-торговлю для 12 американских акций, а её предложения «Securitize Stocks» были отмечены как включающие такие крупные имена, как Apple, Nvidia и Microsoft, а запуск был описан в пресс-релизе PR Newswire: Securitize запускает глобальную ончейн-торговлю американскими акциями с правами на ценные бумаги.
SEC также выпустила рекомендации, призванные разъяснить, что выкуп токена не делает его автоматически ценной бумагой, а токены ликвидного стейкинга не являются ценными бумагами. Отдельно агентство предложило новые правила, касающиеся хранения криптоактивов.
Путь CFTC: освобождение от регистрации для ПО и новая рыночная категория
В то время как фокус SEC включал механику выпуска токенов и правила хранения, подход CFTC был нацелен на корректировку регистрационных ожиданий в части деривативов и структуры рынка крипторегулирования.
Согласно исходной статье, CFTC освободила некоторых поставщиков криптопрограммного обеспечения от регистрационных требований. Она также предложила новую регистрационную категорию для того, что назвала «рынком криптоактивов», и сигнализировала о намерении разрешить зарегистрированным биржам предоставлять торговлю с плечом.
Для рыночных операторов эти изменения важны, поскольку регистрационные категории определяют, какие лицензии нужны платформе, какие продукты она может предлагать и как регуляторы оценивают соответствие. Они также могут влиять на то, как быстро фирмы решают расширяться в новые юрисдикции или новые продуктовые линейки — особенно в таких областях, как плечо, где профиль риска выше, а защита потребителей обычно строже.
Почему долговечность, а не только направление, стала центральным риском
Даже при движении регуляторов вперёд существует неопределённость в том, как долго просуществуют любые новые рамки SEC или CFTC. Некоторые в отрасли выражают обеспокоенность, что регуляторные правила могут быть «построены на зыбучем песке», особенно если будущие судебные решения ограничат свободу действий агентств или если администрации пересмотрят регуляторные приоритеты.
Исходная статья приписывает дополнительные предостережения TD Cowen, отмечая, что правила агентств считаются более лёгкими для отмены. Она также указывает на пример из более широкого регуляторного сдвига после эпохи Гэри Генслера, когда правила, как сообщалось, были отменены комиссарами, назначенными при президенте Трампе.
Юридические эксперты в источнике далее подчёркивают, что стабильность нормотворчества осложнена событиями в Верховном суде. Статья ссылается на решение Верховного суда 2024 года, влияющее на то, насколько суды уважают интерпретации агентств. В этом контексте обсуждение объясняет, что доктринальный сдвиг от уважения в стиле Chevron может повысить вероятность того, что суды будут самостоятельно применять толкование закона, а не полагаться на прочтение агентства.
Что судебная доктрина и практика агентств могут означать для криптоправил
Чтобы исследовать, как правовая доктрина может влиять на нормотворчество SEC и CFTC, исходная статья включает отредактированный разговор с Юрием Брисовым из D&A Partners. Его комментарии формируют две связанные темы: полномочия агентств создавать и толковать правила и то, насколько легко суды могут отменять эти правила в зависимости от используемого правового основания.
На вопрос о том, предназначены ли агентства для создания правил, Брисов утверждает, что нормотворческая власть SEC вытекает из её учредительного статута в рамках Закона о биржах 1934 года. Он также характеризует регуляторную роль SEC как созданную для адаптации общих законов о ценных бумагах к новым технологиям по мере их появления.
Однако он также предполагает, что способность агентства менять курс — например, толковать закон иначе, чем SEC, назначенная предыдущей администрацией, — имеет практические и правовые пределы. По словам Брисова, правила, налагающие несоразмерное экономическое бремя или не имеющие защитимой основы, могут быть оспорены в суде. Он ссылается на успешное оспаривание бизнес-сообществом в деле «Business Roundtable против SEC» как пример того, как регуляторные интерпретации могут быть отменены.
Разговор также затрагивает влияние решения Верховного суда 2024 года, отменяющего Chevron. Взгляд Брисова, как он представлен в источнике, состоит в том, что суды могут больше не полагаться так сильно на интерпретации агентств, когда статуты неоднозначны. Вместо этого суды должны применять более ранние правовые стандарты, включая вытекающие из теста Howey, используя собственные рассуждения.
Брисов далее утверждает, что отмена правила после того, как участники рынка положились на новые рамки, не является просто усмотрением входящего регулятора. Он описывает подход «IRAC» — issue, rule, analysis, conclusion (вопрос, правило, анализ, вывод) — как сокращение для необходимости обосновывать изменения прозрачной логикой, экономическими рассуждениями и подкреплёнными исследованиями объяснениями.
Рекомендации, FAQ и выкуп токенов: полезно, но не равно закону
Один из самых непосредственных операционных вопросов, поднятых источником, — как бизнесу следует относиться к рекомендациям SEC, которые разъясняют классификацию продуктов без опоры на полное законодательное изменение правил.
Статья подчёркивает, что SEC выпустила FAQ, указывающий, что криптокомпания, выкупающая собственный токен, не обязательно превращает токен в ценную бумагу. В ответ Брисов говорит, что следование рекомендациям, созданным теми, кто «знает, что говорит», может оставить компании в более безопасной позиции соответствия, но он подчёркивает, что FAQ — не законодательство. В его трактовке FAQ функционируют скорее как объяснение сотрудников — подобно руководству — и не обладают той же властью, что формально принятые правила.
Он также отмечает, что SEC может часто переписывать рекомендации сотрудников, указывая на упомянутую в источнике переписку неделей позже после комментариев юридического советника a16z о предполагаемой лазейке.
Для разработчиков и эмитентов токенов это различие критично: FAQ может снизить неопределённость в краткосрочной перспективе, но также может измениться вместе с приоритетами правоприменения или правовыми интерпретациями. Это делает важным для фирм относиться к рекомендациям как к динамическому входному риску, а не как к постоянному контракту с регуляторами.
Более широкая мысль Брисова, как она отражена в исходной статье, состоит в том, что если агентства хотят ужесточить или отменить интерпретации, они всё равно должны объяснить свои рассуждения и защитить их от правовой проверки. Для участников рынка это означает следить не только за тем, что предлагают регуляторы, но и за тем, как реагируют суды и могут ли агентства обосновать свою логику в пересмотренной среде уважения.
Заглядывая вперёд, ключевой вопрос для токен-рынков — окажутся ли новые рамки SEC и CFTC устойчивыми в суде и превратится ли ясность, основанная на рекомендациях, в стабильные, долговечные правила, на которые платформы смогут уверенно опираться.
Эта статья была первоначально опубликована как Могут ли криптоправила SEC и CFTC быть отменены? Юридическое мнение на Crypto Breaking News — вашему надёжному источнику криптоновостей, новостей Bitcoin и обновлений блокчейна.