Bitwise Europe의 보고서는 이론적인 적정 가치를 코인당 약 224,000달러로 추정하면서도, 이는 가격 목표가 아닌 예시적인 수치임을 강조했습니다.
이 보고서는 사상 최고치를 기록한 일본 국채 수익률, 높아진 국가 부채 프리미엄, 그리고 증가하는 글로벌 차입 규모 등으로 나타나는 국가 재정 부담 증가가 정부 부채 위험에 대한 분산형 헤지 수단으로서 비트코인의 매력을 높일 수 있다고 주장합니다.
Bitwise는 또한 Strategy의 STRC 펀드 조성 사업과 관련된 수요 약화와 고평가된 미국 대형 기술주 대비 비트코인의 상대적으로 낮은 밸류에이션(최근 비트코인 가격은 약 66,300달러)을 포함한 단기적인 역풍을 지적했습니다.
비트와이즈 유럽 지사가 이번 주에 발표한 월간 연구 보고서에 따르면, 비트코인이 G20 국가 부채 디폴트에 대한 포트폴리오 보험 수단으로 널리 채택될 경우 이론적인 "적정 가치"는 약 22만 4천 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
하지만 연구팀은 해당 수치를 "모델에서 도출된 예시적인 수치일 뿐, 가격 목표나 예측치는 아니다"라고 설명했습니다.
이 수치는 분석가 그렉 포스가 2021년에 처음 제안한 이론적 틀에서 비롯된 것으로, 비트코인을 국채에 대한 신용 디폴트 스왑으로 간주합니다.
비트코인 네트워크는 중앙 발행기관이 없고 국가 보증 없이 운영되기 때문에, FOSS 모델은 비트코인을 주요 국가의 채무 불이행 가능성에 대한 비상관적인 헤지 수단으로 간주합니다.
22만 4천 달러라는 적정 가치는 G20(주요 20개국) 국가들의 가중 부도 확률과 명목상 보험에 가입된 채권의 시가총액에 따라 결정됩니다.
이 보고서는 국채 시장의 스트레스를 중심으로 논의를 전개했습니다. 일본의 30년 만기 국채 수익률은 사상 최고치를 경신했고, 10년 만기 국채 수익률 또한 수십 년 만에 최고 수준에 머물러 있습니다.
국제통화기금(IMF)과 경제협력개발기구(OECD)는 올해 정부와 기업들이 채권 시장에서 29조 달러를 차입할 것으로 예상되며, 이는 2024년보다 17% 증가한 수치라고 경고했습니다. IMF는 시장의 관용도가 낮아지고 있으며 투자자들이 국가 차입 능력의 한계에 대해 점점 더 의문을 제기하고 있다고 설명했습니다.
Bitwise는 일본의 국채 시장이 특히 취약하다고 지적하며, 그 이유로 약 7조 5천억 달러 규모로 세계에서 두 번째로 큰 국채 시장이라는 점, 일본 투자자들이 보유한 약 1조 2천억 달러 규모의 미국 국채, 그리고 일본의 약 230%에 달하는 GDP 대비 부채 비율을 들었습니다.
보고서는 주요 국채 전반에 걸쳐 국가 신용 위험 프리미엄을 측정하는 10년 만기 스왑 스프레드가 2011~2012년 유럽 채무 위기 이후 최고 수준에 도달했다고 지적했습니다.
하지만 보고서는 비트코인에 단기적인 악재가 될 수 있는 몇 가지 요인도 지적했습니다.
글로벌 채권 수익률 상승으로 Strategy(MSTR)의 STRC 영구 우선주 배당금이 투자자들에게 덜 매력적으로 변했고, STRC는 최근 액면가 이하로 거래되고 있습니다.
Bitwise의 집계에 따르면, 2026년까지 글로벌 재무 회사와 비트코인 ETP를 통한 기관 비트코인 수요의 약 3분의 2가 전략적 매수에 집중되어 왔습니다. 따라서 STRC 자금으로 지원되는 Strategy의 비트코인 축적이 정체될 경우 전체 수요 흐름에 상당한 타격을 줄 수 있습니다.
Bitwise가 제시하는 상승 시나리오는 통화 정책과 국가 재정 건전성에 달려 있습니다.
케빈 워시 신임 연준 의장 체제 하에서 인플레이션 상승에 대한 금리 동결은 실질 수익률을 낮출 수 있으며, 보고서는 이를 비트코인에 대한 역사적인 호재로 언급했습니다. 중앙은행의 금융 안정 유지를 위한 개입을 불가피하게 만드는 국채 투매 사태는 비트코인이 국가 부채 위험에 대한 분산형 헤지 수단으로서의 역할을 입증할 수 있습니다.
보고서는 가치 평가 측면에서 비트코인과 미국 대형 기술주 간의 격차가 역대 가장 극심한 수준이라고 지적했습니다. 비트코인의 시가총액 대비 실현 가치 비율은 과거 분포의 하위 절반에 위치하며, 과거 수치 중 현재 수준보다 낮았던 경우는 36%에 불과합니다.
반면 나스닥 100의 주가순자산비율은 사상 최고치를 기록했으며, 과거 수치의 99%가 현재 수준보다 낮습니다.
비트코인은 이번 주 초 7만 1천 달러 이상에서 하락한 후 수요일에 6만 6천300달러 부근에서 거래되었습니다.
마이크 콜드웰이 2011년부터 2013년까지 발행한 실물 비트코인 S1-COIN-25의 위조 방지 홀로그램이 제거되었고, 25 BTC는 수요일에 온체인에서 삭제되었습니다.
알아두어야 할 사항:
2011년에서 2013년 사이에 발행된 희귀한 25비트코인 카사시우스 실물 코인이 이번 주에 개봉되었고, 그 안에 들어있던 25비트코인(약 178만 달러 상당)은 새로운 지갑으로 옮겨졌습니다.
소프트웨어 엔지니어 마이크 콜드웰이 개발한 카사시우스 코인은 위조 방지 홀로그램 아래에 실제 비트코인을 내장하고 있으며, 그 외관과 내구성 때문에 수집가들에게 높은 평가를 받고 있습니다.