スタンダード・チャータードは、EthenaのENAトークンのカバレッジを開始し、そのUSDeステーブルコインの成長に連動した強気の長期前提を提示した。Cointelegraphと共有された調査レポートの中で、同行はUSDeの供給量が2028年末までに8倍に拡大して400億ドルに達する可能性があると予測している。これは、プロトコル従来の暗号資産ベーシス取引を超える利回り戦略によって推進されるものだ。
ステーブルコインの予測に加えて、スタンダード・チャータードはENAの2028年末の目標株価を2ドルと設定した。これは、レポートで使用されたトークン価格の参照水準を大幅に上回ると同行が特徴づけた水準である。同行のバリュエーションモデルはまた、USDeが特定のマイルストーンに到達した際に純収益の大部分をENAの買い戻しに振り向けるEthenaのガバナンス手数料スイッチにも依存している。
主なポイント
- スタンダード・チャータードは、EthenaのUSDe供給量が2028年末までに400億ドルに増加し、ステーブルコイン市場全体の成長をわずかに上回ると予想している。
- 同行は、ENAのバリュエーション根拠を、特定のUSDe供給閾値に達した後に純収益の95%をENAの買い戻しに充てる、ガバナンス承認済みの手数料スイッチに結びつけている。
- スタンダード・チャータードは、暗号資産ベーシス取引を超えて、DeFi、機関向け融資、現実世界資産、その他のベーシス戦略を含む収益源を広げることで、USDeの利回りが拡大すると予測している。
- レポートは、ENAが同じ期間にビットコインとイーサをアウトパフォームする可能性を示唆しており、スタンダード・チャータードは2028年までにBTCを30万ドル、ETHを1万8000ドルと予測している。
ステーブルコインの成長余地がENAにとって重要な理由
スタンダード・チャータードの論点は、USDeの拡張能力が向上したという考えから始まる。一方で、プロトコルの中核的アプローチである「ベーシス」を捉えるために現物暗号資産を保有しつつ永久先物を売り建てる戦略からのリターンは逆風に直面してきた。同行によれば、この従来戦略のリターン低下により、Ethenaは追加の利回りチャネルを模索するようになった。
スタンダード・チャータードが示したこれらの拡張努力には、DeFiや機関向け融資への進出、さらに現実世界資産に連動した利回りや株式・コモディティに連動したベーシス取引の追求が含まれる。同行は、これらの多様化が現在5.2%のブレンド利回りを生み出しており、それがUSDeにさらなる成長余地を与えていると主張している。
より広い枠組みとして、スタンダード・チャータードはトークン化資産の対象市場が急拡大すると予想している。すなわち、現在の約3500億ドルから2028年末までに4兆ドルへと拡大する。これは、より多くの資産タイプがトークン化と機関投資家の参加に適格となるにつれて、Ethenaが利回りを調達する潜在力が高まる可能性があることを意味する。
ガバナンス手数料スイッチに連動したENA買い戻し
スタンダード・チャータードのENA目標の背後にある鍵となるメカニズムは、USDeの成長とトークン買い戻しの連動である。同行は、9月初旬に行われたEthenaのガバナンス決定を指摘する。これは手数料スイッチを有効化するもので、USDeが特定の供給マイルストーンに達すると、Ethenaの事業部門からの純収益の95%がENAの買い戻しに充てられることを意図している。
スタンダード・チャータードは、これが異なるシナリオで何を意味するかを推計している。例えば、Ethena自身の計算として、USDeの供給量が250億ドルに達した場合、このメカニズムは年間約3億7500万ドルのENA買い戻しを支え得るとしている。これは、プロトコルの総利回り6%、純収益テイクレート25%という前提に基づく。
特に2028年末の予測に目を向けると、スタンダード・チャータードはUSDeが400億ドルに達すると仮定している。そのシナリオでENAの価格が変わらない場合、同行は買い戻しが年間ベースでENAの流通時価総額の約23%に達する可能性があると推計している。スタンダード・チャータードは、そのような買い戻し強度は持続不可能である可能性が高いと警告し、したがって買い戻しが時価総額に占める割合がより低くなるまでENAの価格が上昇すると予想している。
この直感を裏付けるため、同行はこの動きをUniswapと比較している。UNIの年換算買い戻し率は、トークン価格の上昇に伴い3%から4%程度で安定したと指摘し、買い戻し主導の需要が新たな均衡が形成されるまでトークン価格の調整にどのようにつながり得るかを示す類推として用いている。
スタンダード・チャータードの2028年バリュエーション枠組み
カバレッジ開始にあたり、スタンダード・チャータードは主要デジタル資産全体のより広い目標価格も示し、同じ期間にENAが確立された暗号資産ベンチマークをアウトパフォームすることを示唆する比較見通しを提示した。同行は2028年末までにビットコイン（BTC）を30万ドル、イーサ（ETH）を1万8000ドルと予測した。
その文脈の中で、同行はENAの2028年末目標株価を2ドルと設定した。レポートは、ENAの目標を同行自身のレポートで言及された0.28ドルの価格参照の約7倍と説明している。別途、市場データを用いて現在のトークン水準にも言及しており、CoinGeckoのデータによればENAは水曜日に約0.27ドルで取引され、前週比約28%高、前月比77%高で、時価総額は約26億5000万ドルだった。
スタンダード・チャータードはさらに、2028年までの期間にUSDeの成長がステーブルコイン市場全体の成長をわずかに上回ると予想している。その前提、すなわちUSDeが400億ドルまで拡大でき、利回り戦略が魅力的なブレンドリターンを維持できるという前提が成り立てば、ENAへの波及効果は供給閾値によって発動する買い戻しスケジュールによって増幅されるだろう。
次に注目すべき点
Ethenaの軌道を注視する投資家は、USDeの利回り構成が拡大するにつれて堅調であり続けるかどうか、そして供給マイルストーンが近づく中でガバナンス主導の買い戻しメカニズムのタイミングと影響に注目すべきである。USDeの成長、プロトコル利回りの持続可能性、そしてENAの時価総額が買い戻し強度にどれだけ迅速に適応するかの相互作用が、スタンダード・チャータードの2028年予想が保守的か、あるいは過度に楽観的かどうかの中心となるだろう。
この記事は元々、Standard Chartered Forecasts Ethena’s USDe to $40B, ENA to $2 として Crypto Breaking News – 暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン最新情報の信頼できる情報源 – に掲載されました。