I miner di Bitcoin che si riconvertono all'infrastruttura AI affrontano un gap di finanziamento a breve termine di circa 50 miliardi di dollari e fino a 221 miliardi di dollari di fabbisogno di capitale a lungo termine, secondo un nuovo rapporto di VanEck.
VanEck afferma che gli investitori stanno spostando l'attenzione dagli annunci appariscenti di contratti AI alla capacità dei miner di finanziare, costruire e gestire data center, con solo circa un quarto della capacità AI e HPC affittata attualmente consegnata.
La società prevede che le valutazioni dipenderanno dall'energia elettrificata e dalla qualità degli inquilini, favorendo i miner con clienti hyperscaler investment-grade e avvertendo che le aziende che non rispettano le tappe di costruzione potrebbero subire colpi duraturi alle valutazioni.
I miner di Bitcoin che hanno passato gli ultimi due anni a reinventarsi come fornitori di infrastrutture AI potrebbero entrare in una fase più difficile della loro trasformazione: dimostrare di poter effettivamente consegnare.
In un nuovo rapporto, VanEck ha sostenuto che il mercato sta iniziando ad andare oltre l'entusiasmo per gli annunci di contratti legati all'AI e verso una domanda più fondamentale: se i miner possano costruire e finanziare i massicci progetti di data center necessari per servire i clienti AI.
Il gestore patrimoniale stima che il settore affronti un gap di finanziamento combinato a breve termine di circa 50 miliardi di dollari, con fabbisogni di capitale a lungo termine di circa 221 miliardi di dollari se gli attuali piani di sviluppo procedono.
"L'esecuzione, non la firma, diventa il prossimo premio," ha detto l'analista di investimenti di VanEck Griffin MacMaster e il capo della ricerca sugli asset digitali Matthew Sigel, notando che il settore ha finora consegnato solo circa il 25% della capacità AI e HPC (high-performance computing) che ha affittato ai clienti. Le aziende che non rispettano le tappe di costruzione rischiano "declassamenti strutturali" da parte degli investitori.
Il rapporto arriva in mezzo a un cambiamento drammatico nell'industria del mining di Bitcoin. Dopo il crollo della redditività del mining dopo l'halving del 2024, molti operatori hanno iniziato a riconvertire la loro infrastruttura energetica per supportare carichi di lavoro AI, scommettendo che le aziende tecnologiche avrebbero pagato significativamente di più per elettricità e capacità dei data center rispetto ai miner di Bitcoin.
Core Scientific (CORZ) ha firmato un accordo di hosting multimiliardario con la startup AI CoreWeave, aiutando a trasformare l'azienda da miner di Bitcoin a fornitore di infrastrutture AI. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) e Cipher Mining (CIFR) hanno tutti annunciato piani per affittare capacità energetica e di data center a clienti AI e HPC, mentre Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) e CleanSpark (CLSK) stanno perseguendo strategie ibride che mantengono le operazioni di mining di Bitcoin mentre esplorano opportunità AI.
Mentre Bitcoin (in calo di circa il 24% da gennaio), insieme ad altri grandi nomi pubblici delle criptovalute, ha perso valore significativo finora quest'anno poiché i prezzi delle criptovalute continuano a scendere in mezzo allo spostamento dell'attenzione degli investitori verso l'AI, i miner di Bitcoin hanno visto per lo più candele verdi in tutto il settore. RIOT è in rialzo di quasi il 94% da inizio anno, mentre CIFR è più alto del 62%. Altri mostrano guadagni simili nello stesso periodo.
La nuova narrativa ha aiutato a guidare alcuni dei maggiori movimenti azionari nel settore delle criptovalute nell'ultimo anno, e gli investitori hanno premiato molte di queste aziende con valutazioni che riflettono sempre più il loro potenziale AI piuttosto che le loro attività di mining.
Tuttavia, VanEck sostiene che le valutazioni rimangono difficili perché gli investitori stanno cercando di valutare aziende intrappolate tra due mondi: operazioni di mining in declino e attività AI che devono ancora generare flussi di cassa significativi.
Per ora, la società afferma che la metrica di valutazione più chiara è "l'energia elettrificata" — la quantità di infrastruttura energetica operativa che un'azienda ha a disposizione. Le aziende con contratti AI firmati comandano multipli di valutazione superiori a 10 volte l'energia elettrificata, mentre i miner che ancora propongono progetti futuri vengono scambiati a multipli inferiori.
VanEck si aspetta anche che il mercato ponga maggiore enfasi sulla qualità degli inquilini. Gli operatori che servono hyperscaler investment-grade potrebbero godere di costi di finanziamento inferiori e valutazioni più alte rispetto a quelli che lavorano con startup AI più piccole.
Il rapporto ha identificato HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel e IREN come nomi con potenziale di rialzo se ottengono contratti aggiuntivi, mentre suggerisce che aziende come MARA, CLSK e RIOT rimangono più strettamente legate all'andamento del prezzo di Bitcoin.
In definitiva, VanEck vede la prossima fase del settore come meno incentrata sull'annunciare ambizioni AI e più sulla dimostrazione della capacità di finanziare, costruire e gestire infrastrutture su larga scala. I vincitori, sostiene, saranno le aziende che possono trasformare megawatt affittati in data center funzionanti nei tempi e nei budget previsti.
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